事件:公司发布2020 年一季度业绩预告,归母净利润为5100 万-5900 万元,同比增长57%-82%。对应20Q1 业绩中枢5500 万元,同比增长70%,表现亮眼,产品和客户结构进一步优化。
国内疫情防控得当,5G 基建加速,乘风而起,公司迎来业绩加速爆发期。公司电信业务主要受益于全球5G 建设起量,公司作为中兴的光模块主力供应商,有望持续受益于下游需求周期上行+大客户处品类、份额拓张+新客户导入。从此前的公司公告来看,产品侧,中高速率产品占比不断提升,技术实力得到国内外客户认可。渠道端,海外大客户拓展顺利,日趋多样化,公司海内外布局终迎收获期。近期运营商5G 基站集采落地,华为、中兴积极备货,公司作为供应商之一,电信业务迎来爆发。
全球疫情发酵,云视讯等线上应用火爆,拉动服务器、光模块等设备需求增长。参照2 月份国内疫情的情况,短期内“无接触”的线上办公/社交将成近半年甚至1 年的主流。为了降低风险,将有更多的企业会选择业务云化、用云视讯等工具交流,带动云计算需求提升,加速云产业链发展进程。长期来看,因为5G+云计算周期共振,未来2-3 年,云产业链将成投资主线,当前正位于新周期起点。从比较优势来看,云产业链受疫情影响最轻,考虑到国内疫情控制得当,目前国内供应商稳定供货能力更强,更有望受到客户青睐。
400G 升级大势所趋,产能将进一步向国内转移。本轮400G 周期,中国光模块厂商崛起,凭借高性价比优势,北美市场份额不断提升。2019 年整体来看,北美400G 进度低于预期,但是升级方向明确。且出现2 大重要催化剂,进一步增强2020 年确定性:(1)北美云资本开支回暖;(2)2019 年12 月,博通近期宣布推出全球首款具备25.6Tbps 交换能力的交换机芯片Tomahawk4。交换机芯片和光模块迭代周期正相关,参考100G 光模块的放量历史,我们预计2020年400G 起量,需求达到60-80 万只,2021 年迎来大年。
投资意见:维持“买入”评级。我们预计公司2020-2021 年净利润3.3/4.3亿,对应2020 年PE 49 倍,维持“买入”评级。
风险提示:5G 进度不达预期,400G 新品推广缓慢,市场竞争加剧。